March 4, 2024

Ekonomi berjalan di atas narasi.

Mereka yang mendukung established order menawarkan narasi – cerita, pada dasarnya – tentang manfaat pengaturan yang ada. Jika narasi tersebut dipercaya secara luas, established order biasanya bertahan. Mengubah ekonomi membutuhkan perubahan narasi yang berhasil.

Pertimbangkan narasi di jantung salah satu perkembangan ekonomi yang paling mencolok dalam beberapa dekade terakhir: munculnya investasi “alternatif”, istilah umum untuk investasi selain kelas aset arus utama uang tunai dan saham dan obligasi yang terdaftar secara publik. Aset alternatif ini termasuk ekuitas swasta, dana lindung nilai, modal ventura, actual estat, dan infrastruktur.

Sepanjang tahun 1970-an, investor besar AS seperti program pensiun hampir tidak memiliki investasi dalam alternatif. Setengah abad kemudian, gambarannya sangat berbeda. Dana abadi universitas terbesar (yang dikelola lebih dari $1 miliar), misalnya, sekarang mengalokasikan 64 persen modal untuk alternatif.

Pergeseran dramatis seperti itu tidak mungkin terjadi dan bertahan tanpa cerita pendukung yang kuat. Lagi pula, peralihan ke aset alternatif kadang-kadang menghadapi angin sakal yang cukup besar dari para kritikus: manajer dana ekuitas swasta, misalnya, telah diserang secara luas karena mengambil untung sendiri sambil melucuti aset perusahaan yang mereka ambil alih. Lalu bagaimana orang-orang yang telah mengarahkan tuntutan ke alternatif menangkis kritik semacam itu dan dengan demikian melegitimasi apa yang mereka lakukan?

Narasi terpentingnya adalah bahwa investasi dalam alternatif menguntungkan pekerja kelas menengah ke bawah. Pernyataan berikut adalah contoh prototipe. “Sejauh dana kami bekerja dengan baik,” Blackstone, manajer dana investasi alternatif terkemuka dunia, menjelaskan setiap tahun dalam laporan tahunannya, “kami dapat mendukung masa pensiun yang lebih baik untuk puluhan juta pensiunan, termasuk guru, perawat, dan petugas pemadam kebakaran. ”

Narasinya bukanlah bahwa alternatif selalu berkinerja baik, atau memang lebih baik daripada kelas aset tradisional. Investasi alternatif juga tidak hanya menguntungkan pekerja biasa. Namun yang terakhir inilah yang selalu disorot oleh Blackstone dan rekan-rekannya. Ketika, misalnya, orang-orang skeptis mempertanyakan mengapa para wali skema pensiun bertahan dengan alokasi tabungan pensiun yang tinggi ke dana alternatif seperti yang dikelola oleh Blackstone, mereka diberi tahu bahwa mengurangi alokasi semacam itu akan paling merugikan pekerja biasa. Dan established order terus berlanjut.

Namun, narasi ini sangat menyesatkan. Mengatakan ini tidak berarti bahwa pekerja biasa tidak mendapat manfaat ketika dana yang diinvestasikan tabungan pensiun mereka bekerja dengan baik. Hal ini untuk memperdebatkan bahwa manfaat yang diperoleh pekerja tersebut kecil, baik secara relatif (kebanyakan manfaat ditangkap di tempat lain) dan secara absolut. Jadi, untuk memusatkan dan menyorot secara khusus pekerja biasa di antara para penerima manfaat adalah mendistorsi kenyataan secara berlebihan. Pertimbangan atas tiga aspek utama bisnis investasi alternatif, yang didominasi oleh manajer aset seperti Carlyle, Apollo, Blackstone, dan banyak lainnya, jelas meruntuhkan narasi yang tidak jujur ​​ini.

Pertama dan yang paling penting adalah pertanyaan tentang berapa banyak modal yang diinvestasikan oleh dana ini benar-benar merupakan tabungan pensiun dari pekerja biasa seperti guru, perawat, dan petugas pemadam kebakaran.

Sementara program pensiun tentu saja merupakan investor institusional utama dalam aset alternatif berdasarkan jumlah, mereka kurang dominan dalam hal nilai investasi. Pada 2018, misalnya, hanya 14 dana kekayaan negara (SWF), yang mewakili hanya 0,2 persen dari semua investor institusi international dalam ekuitas swasta, menyumbang sebanyak 7 persen dari semua investasi ekuitas swasta ($215 miliar dari $2,97 triliun). . Khususnya di AS, porsi modal yang diinvestasikan dalam dana alternatif yang merupakan tabungan pensiun telah turun dengan cepat. Semakin sering, tabungan seperti itu hanya menyumbang sebagian kecil dari modal yang diinvestasikan oleh dana alternatif, karena jenis penyedia modal lainnya telah mengemuka: misalnya, setengah dari modal di dana infrastruktur andalan Blackstone senilai $31 miliar adalah dari satu SWF (Arab Saudi). Singkatnya, ketika orang-orang seperti Blackstone berinvestasi dalam alternatif, mereka berinvestasi dalam ukuran besar bagi investor selain penabung pensiun.

Selain itu, sebagian besar modal diinvestasikan dalam aset alternatif yang adalah bahwa penabung pensiun adalah bukan pekerja kelas menengah ke bawah. Seperti di tempat lain di dunia, ada ketidaksetaraan besar dalam kepemilikan tabungan pensiun di AS. Sekitar setengahnya dipegang oleh kuintil pendapatan seumur hidup teratas di kalangan pekerja, sedangkan kuintil pendapatan terbawah hanya sekitar 1 persen. Sebagian besar guru, perawat, dan petugas pemadam kebakaran termasuk dalam kuintil pendapatan kedua dan menengah, bukan dua teratas, di mana tabungan pensiun terkonsentrasi. Jadi, relatif sedikit dari tabungan pensiun yang tersedia untuk investasi – baik dalam bentuk alternatif atau dalam kelas aset lainnya – adalah milik pekerja biasa. Pada dasarnya para elit, dan, di antara para penabung, merekalah yang paling diuntungkan ketika investasi berjalan dengan baik hanya karena mereka memiliki lebih banyak modal yang dapat diinvestasikan.

Kedua, jenis investor institusional yang berbeda seringkali memperoleh tingkat pengembalian yang berbeda dari investasi mereka di kelas aset alternatif, dan institusi yang mewakili penabung pensiun biasa – terutama program pensiun publik, yang mewakili pekerja sektor publik seperti guru, perawat, dan petugas pemadam kebakaran – umumnya mendapatkan hasil terburuk. . Penelitian telah berulang kali menemukan hal ini terjadi, dalam konteks mulai dari ekuitas swasta hingga infrastruktur. Pertimbangkan yang terakhir. Setelah biaya manajer aset, tingkat pengembalian inside rata-rata (IRR) pada investasi dalam dana infrastruktur yang tidak terdaftar adalah sekitar 8,5 persen, tetapi IRR investor publik pada investasi semacam itu rata-rata 1,8 poin persentase lebih rendah daripada investor swasta.

Apa yang mungkin menyebabkan kinerja buruk seperti itu? Banyak penjelasan telah dihipotesiskan, mulai dari negosiasi ketentuan biaya yang lebih rendah hingga pemilihan manajer aset dan dana investasi mereka yang lebih rendah, baik karena, katakanlah, pengaturan tata kelola yang dipolitisasi atau kendala pada kemampuan untuk merekrut dan memberi gaji kepada anggota staf yang berbakat.

Bagaimanapun, apa pun penjelasan pastinya, mereka yang diduga mendapatkan Blackstone memohon untuk melegitimasi bisnisnya — seperti guru, perawat, dan petugas pemadam kebakaran — adalah mereka yang sebenarnya cenderung mendapatkan kesepakatan paling mentah.

Akhirnya, untuk dua poin utama di atas – yaitu, bahwa modal pekerja biasa yang diinvestasikan dalam aset alternatif relatif marjinal dan kinerjanya relatif buruk – kita harus menambahkan sepertiga.

Pertimbangkan apa yang Blackstone dan sejenisnya investasikan di dalam ketika mereka berinvestasi dalam “alternatif”. Khususnya, salah satu bidang yang tumbuh paling cepat dari bisnis ini adalah investasi perumahan, khususnya di pasar persewaan. Tetapi jika dana yang diinvestasikan di perumahan berkinerja baik, itu sebagian besar karena mereka mampu menaikkan harga sewa. Dan siapa yang tinggal di perumahan sewaan seperti itu? Umumnya pekerja biasa. Jadi, di mana ada keuntungan, di situ juga ada rasa sakit; yang terakhir melahirkan yang pertama.